作者：范佳宝，Odaily 星球日报
RWA 的简单介绍
RWA，Real World Assets 的缩写，意为真实世界资产。不同於比特币、以太坊这些区块链上的「虚拟」资产，RWA 是DeFi 赛道的现实资产基石。而最近火热的RWA 上链或者说RWA 代币化，就是利用技术手段，将真实世界存在的资产（如不动产、车辆、国债）上链，建立起区块链资产和真实世界资产的联系，从而完成真实资产的代币化。
举例而言，目前大家所为最熟知的RWA 代币化专案就是USDT 和USDC。二者的形成原理一致：专案公司储备美元，再铸造对应数量的USDT/USDC，将美元代币化为稳定币，从而达到了美元代币化的目的。
RWA 相关项目建立了区块链和现实世界的联系，对区块链而言，RWA 的出现使得一众代币和成长有了现实资产作为底层支撑，增加了DeFi 系统的稳定性。对於传统金融而言，RWA 专案一定程度上取代了传统的金融中介，增加了资产的流通管道，从而增加其流动性，减少资产流转成本。
稳定币专案概况，资料来源：RWA.xyz
RWA 的法律框架
由於链上DAO 无法直接作为法律主体，在签订协议、清算追偿时往往多有不便。因此DAO 出於合规化的考量，设立了链下基金会作为法律实体管理RWA 计画。这样就将现实世界和链上世界结合。
另外，许多专案也采用SPV，即特殊目的实体。这是专为专案对应资金池所设立的独立法人，扮演隔绝破产风险等角色。
不同RWA 赛道的介绍和其中的法律问题
而RWA 项目可以分为这三种：
第一种是将非证券真实资产上链。如不动产、大宗商品、汽车、艺术品等。这种只是将普通的真实资产引入抵押物中，增加了抵押品的种类，从而实现区块链底层资产的混合多样，保证DeFi 系统的稳定性。
在这种情况下，抵押者仍然占有资产，但是资产上链後的代币却质押在链上，不为抵押人所实际占有和控制。这样在法律意义上出现了占有权的矛盾──作为所有权凭证的代币和真实资产的控制方不一致。
换言之，由於RWA 专案中债权人无法在链下直接控制真实资产，只能控制链上作为凭证的代币，因而会出现这样的情况——从代币的控制权来看，双方构成了质押关系；而从真实资产的控制权来说，双方只是抵押的关系。这也直接影响了担保物的孳息归属和後续执行等。
而且，当抵押物是不动产，需要登记以宣告抵押时，情况会变得更加错综复杂。专案方如何核实抵押的真实性，能否快速作为抵押权方完成登记，都是亟待明确的问题。
再者，根据法律规定，现实世界中的资产可以被多重抵押。这样就有可能出现同一真实资产对应着多种代币的情况。而这些代币却都能产生收益，也可以再次作为链上的抵押物，如此螺旋嵌套的框架模式加剧了风险。
最後，信用违约後的执行也是一大痛点。民商事的违约需要当事人自行蒐集证据起诉，专案方需要承担高额的诉讼成本甚至跨国诉讼的风险。而就算执行成功，实体非证券资产的流动性通常也是严重不足的，无法在短时间内变现完成清偿。这使得这种RWA 较难发展。
第二种是将有价证券或基金作为RWA 的抵押物引入。在这种情况中，投资人持有的本质上还是代币而不是基金。如Ondo Finance 提供USDY、OUSG、OSTB、OHYG 等产品分别对应国债、短期国债、企业债ETF 和高收益公司债。而这些产品的利润来源就是作为底层抵押物的证券。值得一提的是，这样的结构设计使得外国投资者可以绕过限制，投资美债、美股及美国国内的ETF 基金。因此，Ondo 的白名单审核制度也较为严格。
Ondo 的首页
此外，由於加密市场天然波动性较大，比特币和以太坊的每一次震荡都有可能造成大量DeFi 协议的清算和违约。而引入诸如国债、大型企业债券等的证券满足了DeFi 的核心，即资产成长，同时确保了安全性和稳定性。且更好监管，清算处理时更方便，因而成为了目前RWA 发展的主赛道。
代币化国债专案一览，资料来源：RWA.xyz
第三种情况下，专案方以链下基金会作为核心代持证券或基金，吸引投资者购买代币，作为持有该基金份额的凭证。这类项目在链上发行代币，在链下透过基金会持有对应证券或基金。同前文中第二种不同的是，这种情况下投资者持有的代币是作为基金凭证存在的，投资者本质上持有的还是基金。区块链在这种情况下被用作记帐工具和管理工具使用，因此这种专案整体偏向CeFi。这些项目方也打造了一套适应当地法律框架的运作体系，因此出现的法律问题较少。
RWA 的後续发展
有关RWA 的後续发展，我们认为：
- 不动产为首的现实资产较难被链上DAO 所监管控制，且违约後的执行成本高。因此，未来相当一段时间内RWA 的主要发展方向应该是以证券为主的凭证类资产上链。
- 债权类的资产上链也将以国债、公司债、企业债为主。
- 针对个人的实体资产抵押业务会主要服务大型客户，降低违约风险和执行成本。
- 不管哪种RWA 赛道，由於都建立了链下基金会作为法律实体，RWA 会严格合规化以防止法律风险。
- 由於RWA 本质是DeFi 项目，以yield 的发展模式为主，因此未来会和更多的DeFi 模式结合，如再质押等。
随着贝莱德助推RWA 赛道，我们有理由相信，RWA 将是本轮牛市，甚至是加密市场长期的成长热点。如Ondo、MakerDAO、Pendle 之类的项目也将大放异彩。
